第2回　米ドル建て資産を投資対象とする「為替ヘッジ型ファンド」

• 吉井崇裕「プロの投資信託選び」
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円高の進行はファンドのリターンにマイナス

2007年にサブプライム・ローン問題が顕在化して以降、リーマン・ショック、欧州債務問題、東北大震災など、投資家がリスク回避に向かう事象が相次いでいます。足元では米連邦債務の上限引き上げ問題が一旦解決したことから米国債のデフォルト（債務不履行）は回避されたものの、米連邦債務削減問題や米国債格下げのリスクは依然として残っており、今後の為替相場の見通しには不透明要因が存在します。これらの出来事を背景に、円高・米ドル安が大幅に進行しています。

外国資産を投資対象とするファンドに投資した場合、為替変動リスクが伴います。投資対象資産の通貨の対円為替レートが、投資を開始した当時より円安になればファンドのリターンはプラス（為替差益）になり、円高になればマイナス（為替差損）になります。

為替変動リスクを回避できる「為替ヘッジ型ファンド」

こうした市場環境下では外国資産に投資するのを躊躇する方も多いのではないしょうか。「外国資産に投資したいけれど、円高基調にある今は為替変動リスクを取りたくない…。」そのような投資家のニーズに応えるのが「為替ヘッジ型のファンド」です。

為替ヘッジとは、通貨の先物・オプション取引などを利用して、為替変動リスクを回避することを言います。為替ヘッジをすることで、円高による為替差損を回避することができます。ここ数年は、米ドルに対して円が大幅に上昇したため、為替ヘッジをしているファンドとしていないファンドで運用実績に大きな差が出ています。

ご留意事項：現在、「フィデリティ・USリート・ファンドA（為替ヘッジあり）」「フィデリティ・USリート・ファンドB（為替ヘッジなし）」は、信託財産限度額が上限に達しているため、新規のご注文および積立設定を停止させていただいております。

上表のように、円高局面では為替ヘッジ型ファンドが有効であることが確認できますが、為替ヘッジをしていれば、どんなファンドでも良いというわけではありません。
為替ヘッジ型ファンドを上手く活用するには、為替ヘッジのメリットとデメリットを知っておく必要があります。
まず、メリットは、円高時の為替差損を回避できることです。また、為替変動リスクを回避するため、ファンドの値動きの幅（価格変動リスク）も小さくなります。
下図は、米ドル建てのハイイールド債券を投資対象とするファンドで、「為替ヘッジあり」と「為替ヘッジなし」の累積リターンを比較したグラフです。
当該期間は、円高米ドル安が進行したため、為替変動リスクを回避しながら、ハイイールド債券の値上がり益だけを享受した「為替ヘッジあり」のファンドが、為替差損を被った「為替ヘッジなし」の運用実績を大きく上回りました。

一方、デメリットは、為替変動リスクを回避する代わりに円安時の為替差益を放棄することです。また、為替ヘッジをするとコストがかかることです。為替ヘッジをするときにかかるコストはヘッジコストと呼ばれ、一般的には二通貨間の短期金利の差がヘッジコストになります。例えば、金利の高い通貨（豪ドル）を金利の低い通貨（円）でヘッジした場合、オーストラリアと日本の短期金利差がファンドのリターンにマイナスに作用します。

下図は、豪ドル建て債券を投資対象とするファンドで、「為替ヘッジあり」と「為替ヘッジなし」の累積リターンを比較したグラフです。
当該期間は円安豪ドル高が進行したため、為替差益をそのまま享受した「為替ヘッジなし」のファンドが、為替差益を得られず、さらに、ヘッジコストによりリターンを押し下げられた「為替ヘッジあり」の運用実績を上回りました。

以上のように、為替ヘッジ型のファンドを選ぶ際は、投資対象資産の通貨が何建てなのか、為替ヘッジコスト（二国間の金利差）がどれだけリターンを押し下げるのかを考慮することが重要です。

円と米ドルの短期金利差が小さいときは米ドル建て資産の為替ヘッジ型ファンドを活用

このような視点で、現在の投資環境を見てみると円と米ドルの関係には投資妙味があると考えます。
「円／米ドルの為替相場の見通しには不透明要因があり、今この時点で為替変動リスクを取ることは避けたい。」
「円と米ドルの短期金利の差は小さい。すなわちヘッジコストがリターンを押し下げる要因も小さい。」
こうした考えに納得できるのであれば、「米ドル建て資産」を投資対象とする「為替ヘッジ型ファンド」を選択しても良いのではないでしょうか。

一括りに「米ドル建て資産」といっても、投資対象は米国株式、米ドル建て債券（米国債、投資適格社債、ハイイールド社債、新興国債など）、米国REIT（不動産投資信託）、コモディティ（金、商品先物）など様々です。下表は楽天証券の取扱ファンドのうち、米ドル建て資産を主な投資対象とするファンドのラインナップですが、ほぼ全てのファンドの過去1年間のトータルリターンがプラスであることは、為替ヘッジが奏功した結果といえるでしょう。

• ※ 米ドル建て債券（複合）：米国債および投資適格債のほか、ハイイールド債、新興国債、優先証券、転換社債など複数種類の債券等でポートフォリオを構成しているファンド。

上表の中でも、特に「米ドル建ての新興国債券」や「金」には注目したいところです。
米ドル建て新興国債券は、米国債とのイールドスプレッド（利回り差）が横ばいで推移しているものの、他の資産と比較して利回りが高い水準にあります。 また、新興国の堅調なファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）に支えられて信用格付けが格上げされれば、債券価格の上昇が期待できます。
金は、新興国の旺盛な需要に支えられているほか、欧州や米国の債務問題に起因した信用不安等を背景に、未だ上昇基調にあります。
いずれの資産も米ドル建てであり、円と米ドルの金利差がほとんどない（為替ヘッジコストがほとんどかからない）現在、為替ヘッジにより為替変動リスクを回避しながら、投資対象資産の値上がり益だけを期待できることは、投資家にとってメリットが大きいといえるでしょう。