第7章　先物取引の説明　コンタンゴとバックワーデーション

本章のまとめ

1. 商品の保管コストのことをコスト・オブ・キャリーという

2. 取扱いのやっかいな商品は保管コスト込みで先物価格が決まる

3. 先に行くほど価格が高くなる現象をコンタンゴという

4. 保管コストが無いに等しい株価指数先物などでは当然、コンタンゴは問題にならない

5. 期近の方が値段が高くなっている状態をバックワーデーションという

限月によってなぜ値段が違うのか？

穀物やエネルギーなど、いわゆる現物決済の銘柄では限月によってかなり値段が違うことにお気づきの方も多いと思います。

なぜ受け渡し期間の違いに応じて先物価格が変わってくるのでしょうか？

保管コスト

FXや株式と違ってコモディティーの場合、保管コストがかかる商品が多いです。例えば原油や天然ガスは貯蔵タンクやパイプラインなど大掛かりな設備が無い限り自分の裏庭に保管しておくわけにはいきません。

このような保管コストのことをコスト・オブ・キャリー（cost of carry）と言います。

なお、ここでのキャリーとは、よく耳にする「キャリー・トレード」のキャリーと同じで、「そのポジションを持ち続ける」という意味です。

先物価格とコスト・オブ・キャリーの関係

いま先物取引の価格形成を保管コストとの関係で考えた場合、当然、期先のコントラクトになるほど長い間、その商品を抱えておく必要から保管コストがかさむわけですからそのコスト・オブ・キャリーを「込みで」価格が決まらなければいけません。

たとえば原油は典型的に保管コストが大きい商品ですので具体例で見てみましょう。

上はNYMEXで取引されているライト・スイート・クルード・オイル先物の価格を限月に応じてプロットしたグラフです。デリバリー（＝受け渡し）が遠い将来のコントラクトになるほど取引価格も高くなっていることがわかります。

コンタンゴ

このように先にいくほど値段が高くなるのは自然なことであり、このような現象を「コンタンゴ」と呼びます。

コンタンゴは保管コストの高い原油や天然ガス、穀物などに普通に見られる現象です。これと対照的に保管コストが無いに等しい株価指数先物などではコンタンゴは余り問題にされません。

次の例を見ることにします。

上はCBOTで取引されているとうもろこし先物の価格を限月に応じてプロットしたグラフです。

さきほどの原油のグラフと違って期先でも値段が高くなっていないし、むしろ下がってしまっていることが読み取れます。通常であればとうもろこしも保管コストがかさむ商品ですのでこのようなカーブは「異常事態」だと言えるでしょう。

このように期近の方が値段が高くなって、カーブが凹んでいる状態をバックワーデーションといいます。

バックワーデーションは何かの突発的な材料で期近のコントラクトの値段が跳ねてしまったときに起こる現象です。

例えば2010年は、猛暑のためロシアで山火事が頻発し小麦に品薄感が出ました。このような異常気象はバックワーデーションが起きる典型的なシナリオなのです。

穀物やエネルギーのコモディティーで平常のコンタンゴがどのような傾斜をしているかについて知識があれば、それがいずれノーマルな状態に戻ることを予期してトレード戦略を立案することが出来ます。

• 第6章　先物取引の説明
  スペキュレーターとヘッジャー
• 第8章　先物取引のトレード戦略
  勝つための習慣