前回のコラムでは、日本株の目先の高値が、日経平均株価で2万円だろうが3万円だろうが、売りのタイミングを気にすることなく長期に持ち続けていれば儲かる資産になるカギは「ROE」（株主資本利益率；資本に比してどれくらいの利益を上げたかの指標）だとする私の考えを申し上げました。今回はその続きです。

株価の話題でよく議論されるのが、現在の株価は企業業績の直近の実績や近い将来に関する予想に比して割高か割安かという点です。実際、これまで大きく上昇してきた日本株に関して、金融メディアでそうした議論を見ない日は無いと言ってもよいでしょう。

同様に、現在高値圏にあり、割高かそうでないかが活発に議論されている米国株とともに長期的な推移をとったのが以下のグラフです。

1995/1/31-2015/4/30、月次データ
「日本」は東証株価指数、「米国」はS&P500指数、それぞれ配当込。1995/1/31を100として指数化
本文中では日経平均株価に言及していますが、グラフでは、より市場全体を表すとされている東証株価指数を用いています
データ出所： Bloombergから得たデータをもとに楽天投信投資顧問で作成

米国株は95年1月からの20年あまりで、米ドルベースで実に6倍以上に成長しています。年当たりの上昇率に換算すると9.7%なのですが、長期で積み上がるとこれだけ大きなリターンとなります。またこれは、途中ITバブル崩壊やリーマンショックのような大きな暴落を経たうえでのものであり、たとえ暴落前の高値で投資してしまったとしても、そのまま保有していればその後また高値を更新してきたことになります。

一方、日本株は、89年終わりの最高値からで見ると、まだ大きくマイナスの状況です。グラフのように95年1月を基点とすれば一応プラスにはなりますが、それでも年当たり上昇率は1.8%と、価格の振れが大きい株式に投資する対価として、十分とはいい難い長期リターンです。つまり、これまでは、株価が上昇した局面では、保有し続けるのではなく、とりあえず売っておくのが、日本株においては結果として正解だったわけです。やはりこれが、「日経平均株価がいくらまで上昇するかをうまく予想して売り抜けたい」という衝動の大きな背景ではないでしょうか。

しかしそもそも、短期的な相場の方向性を当てることができるならば、過去においても皆さんはそうしているはず。そんなことはできないと思った方が良いのです。

投資対象が、これまでの米国株のような長期的収益をもたらすものであると信じることができるならば、また、高値で投資してしまったとしてもそのまま保有していれば再び高値を更新していけるようなものだと信じることができるならば、短期的な動きに悩まずに、また目先の高値がいくらかを気にせずに保有し続けることができるはずです。

ではこれまでの米国株と日本株の違いはなんだったのか？要因はもちろんいろいろあると思うのですが、突き詰めていけばROEの違いだと私は考えています。それぞれの推移が以下のグラフです。

1995/1/31-2015/4/30、月次データ
「日本」は東証株価指数、「米国」はS&P500指数の構成企業のROE（実績・平均）
データ出所： Bloombergから得たデータをもとに楽天投信投資顧問で作成

ITバブル崩壊、リーマンショック等の際の企業業績の低迷はグローバルに共通の異変であり、いわば仕方のないことです。こうした「仕方のない」こと以外に、我が国においてこれまで問題だったと言わざるを得ないと思うのは、好景気の時期のROEも米国に比して非常に低かったことです。

株価が利益に比して短期的に割高となったり、割安となったりする循環は一定程度存在します。しかし、「時折深刻な不景気および企業業績低迷はあるけれども、好景気時は、資本に比して10%以上の利益を上げ続ける」という状態があれば、長期的には、そうして得られ続ける利益は配当として払い出されるか、企業価値を上昇させることによって株価に反映されるかしかありません。いわば、「いやでも儲かる」のです。

現在、日本の上場企業のROEをいかに高めていくかが活発に議論され、様々な施策が取られ始めています。こうした動きが根付き、企業全体のROEが高まっていけば、主要株価指数が89〜90年の高値にまだ届かない日本株も、いよいよ長期投資対象として機能する状態になるはずです。

ただし、そうなっていくことをいかに信じるとしても、やはり相場には何が起こるかは分かりません。いくら強気だとしても、日本株に一点集中ではなくグローバルに分散することを、いついかなるときも強くお勧めする次第です。

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